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作家 | 特约商量员 William

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吴说授权发布

图片来源：由无界疆土AI器具生成

2023 年 2 月 20 日，香港证监会就加密货币来往发布了《商榷文献》，符号着港府在放开加密货币来往畛域迈出了紧要一步。着手，笔者并未对《商榷文献》抱有较大期待，主要原因在于世东说念主柔柔的“允许散户来往加密货币”的政策利好在此之前早有传奇，其次则是基于日韩等国的训诲，觉得香港的加密货币政策大抵不外“允许 700 万香港住户来往 BTC/ETH 等少数币种”，并未有太大打破。直至几天后，笔者完好阅读了整份《商榷文献》，才发现低估了港府的意志与洪志。为更好地解读《商榷文献》，本文从框架蓝图、机遇与挑战三个方面进行解析。

一、香港加密货币商场的改日蓝图

凭证港府的轨制安排，公众商榷在于匡助商场东说念主士了解各项监管建议的贪图，及让公众淡薄成见，为建立及防守灵验的监管轨制作念出孝顺。从另一个角度讲，《商榷文献》不错算作是执行落地法案的起草本，在大的方进取不会松开变动。因此，咱们得以从《商榷文献》中一窥香港改日的“Web 3.0发展蓝图”。本次《商榷文献》中蕴含着三个紧要框架性轨制设想：双重执照、准入安排和羁系事项。

1. 双重执照

凭证《商榷文献》第 Ⅳ 部分的次第（见引子 89-92），改日港府实行双重执照轨制，即加密货币来往平台需要同期执有《证券及期货条例》下的执照以及《打击洗钱条例》下的 VASP 执照。

对于《证券及期货条例》下的执照，凭证香港证监会 2019 年发布的《态度书》之要求，平台运营方如在香港规画凭空钞票来往平台，并在其平台上提供至少一种证券型代币的来往，便会属于香港证监会的统辖范围内，须执有第 1 号牌（证券来往）及 7 号牌（提供自动化来往劳动），举例，执牌平台 OSL Digital Securities Limited 所执行执有的即是 1 号牌和 7 号牌。此外，淌若加密货币平台要向投资者提供一些凭空钞票投资商榷劳动，那么 4 号牌亦然必备。

为了简化法子，《商榷文献》次第肯求东说念主在同期肯求《证券及期货条例》以及《打击洗钱条例》下的执照，只需在呈文一份笼统肯求表格并注明同期申领两份执照即可。

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2. 准入安排

在准入安排方面是本次笔者颇感不测的地方。按原有的预期，准入安排上瞻望是“允许香港住户买卖主流加密货币”，这句话包含两层含义：一是排外原则，只允许本次住户参与来往，摈斥香港地区之外用户；二是来往种类，只允许用户来往小数主流加密货币，如 BTC 和以太坊，其他加密货币被摈斥在外。但是，现实《商榷文献》中的准入安排设想更为怒放。

最初是用户方面，除了大家皆知的“允许零卖投资者参与来往”外，《商榷文献》在用户所在地上并未建树过多限度。

《适用指点》的《Ⅸ. 与客户进行来往》9.3 部分次第：“平台运营者应确保其死守在其提供劳动的功令统辖区内适用的法律及规例，应制定及实施各项措施”，并例举了包括商场践诺限度、IP 阻塞等措施。这其实意味着在香港的加密货币来往平台可面向群众用户，只需遵摄影干功令统辖区法律即可，那么诸如日本、新加坡、土耳其等对加密货币友好或暂无相干法律范例的国度和地区，平台在原则上齐可展业。

其次是在钞票端，《商榷文献》凭证用户类型进行了分别：对于专科投资者，其允许的来往居品安排为“守法审查+事前奉告”，对于零卖投资者，其允许的来往居品安排为“守法审查+结伴历的大型凭空钞票+书面批准”。

最初是“守法审查”。《商榷文献》中次第，“平台运营者在纳入任何凭空钞票以供买卖（非论是否向零卖客户提供）之前，应该先对该等凭空钞票进行所有合理的守法审查”（具体审查内容见《指点》7.5）。除此之外，凭证《指点》7.8，平台还需要对凭空钞票的智能合约进行零丁审计。脱落谨慎的是，淌若是面向零卖投资者，凭证《指点》7.9，要求“凭空钞票不属于《证券及期货条例》所指的‘证券’的界说范围”。

其次是“事前奉告”，凭证《指点》16.4，仅供专科投资者买卖的凭空钞票，只需事前奉告证监会即可，无需证监会批准。但是，对于售予零卖投资者的钞票，《指点》16.3要求“平台就琢磨规画事前征求证监会书面批准”。

临了是“及格的大型凭空钞票”，《商榷文献》中指出，“在获纳入以供零卖用户买卖前。应已获纳入由至少两个指数提供者所推出的至少两个或袭取的指数当中”，况且次第“两个指数提供者应互不关联及互相零丁，此外，至少有一个指数应由在发布传统证券商场的指数方方面具有训诲的指数提供者淡薄”。

从上可看出，对于专科投资者，在钞票种类上的次第更为宽松，非论加密货币是否属于“证券”限度，均可进行来往，只需报备证监会即可；但在零卖投资者方面，其要求是“结伴历的大型凭空钞票”，这执行上是为除BTC、ETH之外的加密货币纳入零卖投资者来往居品序列提供了商场化的轨制保障。仅从笔者的角度看，市值名次前五粗略使前十大的加密货币均有入选的可能。

但是，《商榷文献》次第面向零卖投资者，证监会具有审核权，“加密货币是否属于证券”现时在业界尚有争论，其中的圭表执行上由香港证监会决定。这是一把“双刃剑”，刚正是保护了零卖投资者权益，坏处是限度了商场来往解放。其中的典型案例即日本，尽管日本早已将加密货币来往正当化，但加密钞票的来往需要竣事过程日本金融厅的审核，现时日本允许来往的加密货币大要有8种，这亦然为什么日本商场未能发展起来的主要原因。

总体而言，在准入安排上，港府的怒放力度一经跨越了笔者的预期，但从部分细节设想上咱们也能看出，在怎么均衡商场茁壮与投资者保护的问题上，香港证监会濒临一定的挑战。

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3. 羁系事项

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《商榷文献》明确次第：

平台运营者不应登载琢磨特定凭空钞票的任何告白（见《指点》9.18）；平台运营者不应就凭空钞票期货合约或相干繁衍器具进行任何销售、来往或买卖步履（见《指点》7.23）；除非是平台运营者所缔结的平台之外背对背来往及在证监会因应个别案而准许的少数情况下，不然平台运营者不应参与自营来往（见《指点》13.2）。

现时，绝大多数加密来往所齐有繁衍品业务和自营业务，其中繁衍品业务占据收入的大部分，因此可料思，现时大多数加密货币来往平台很难合座搬迁至香港，可行的步地之一是在香港培育分站或零丁的子公司。

需要谨慎的是，香港证监会在本次商榷中就繁衍品业务对公众张开了调研，瞻望改日会出台波及繁衍品的具体政策律例。

www.royalcasinositezonezone.com二、香港加密货币商场的改日机遇

在《商榷文献》出台后，许多 Web 3.0 从业者将其视为加密货币来往平台的新发展机遇。事实上，加密货币来往平台并不是最大的机遇---除了因为来往赛说念的竞争一经终点热烈外，《商榷文献》尚未触及一些对来往平台有要紧影响的细节（具体见下一章）。从合座框架处所看，笔者觉得机遇主要围聚在以下几个畛域：

（1）KYC/AML劳动---出生亚洲版的ChainAnalysis

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本次《商榷文献》将“意识你的客户”以及“打击洗钱/恐怖分子资金筹集”列为要点次第之一，其中的附录 B 和附录 C 均是对于 KYC/AML 的明确指点。在可料思的改日，KYC/AML 劳动将成为香港地区合规来往平台的刚需，届时将出现可并排 ChainAnalysis 的亚洲公司。

（2）加密货币指数---商场政策业务

本次《商榷文献》最大的亮点之一在于，“纳入加密货币指数”成为“钞票是否可面向零卖投资者”的必要条款。一方面，钞票是否具备“高流动性”交由商场判断，减少了职权寻租空间，进步了商场恶果；另一方面，钞票纳入相干指数后将有更多资金涌入，增强其流动性。在改日，加密货币指数除了其具有是否可出售给零卖客户资历的“裁判权”，在其基础上还将繁衍出无数的资管居品，因此可将其作为一项政策性的业务进行布局。

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（3）来往所配套劳动---安全、监察、评估、保障

曾有行业东说念主士态状亚洲的加密货币来往平台是“亚细亚的孤儿”，一直在寻找不错“落地生根”的迦南之地。在香港出台繁密利好政策后，尽管许多细节尚不清朗，但并不妨碍各大加密货币来往平台列队“落户”香江。《商榷文献》中对汇注安全、监察系统、监管评估、外部保障等均作念了安排，这将对来往所相干配套劳动带来浩大的商场需求，从现时各大来往平台在香港腹地高薪聘用 RO（Responsible Officer）可见一番。但需要谨慎的是，该畛域过于细分，尽管存在机遇，但很难出现独角兽巨头。

三、香港加密货币商场的改日挑战

尽管《商榷文献》的出台给了信心，但在一些紧要的技能性细节上《商榷文献》未作念详备闪现，给改日发展带来一点不笃定性，主要体当今以下几个方面：

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1. 银行账户

在 2017 年群众绝大多数国度或地区尚未对加密货币迈出执行监管一步时，日本率先出台了相干法律，将加密货币来往正当化，成为群众第一个对加密货币友好的国度。但是近五年纪后，日本并莫得成为 Web3.0 国际中心，其中一个紧要原因在于执牌的日本来往所只允许客户用实名日本银行卡购买加密货币，这说念门槛基本将番邦客户荫庇在外。

凭证商场调研，现时香港地区的大多数买卖银行不撑执开设加密货币类业务的银行账户；其次，国际银行账户是否可接入香港地区的来往平台，《商榷文献》尚未作念明确次第。应谨慎的是，该问题波及买卖银行的监管，需要香港证监会和金管局两个部门的合营配合。在一定进度上，银行账户问题将决定改日香港是否会成为 Web3.0 国际中心的紧要身分之一。

2. 来往对问题

日本未能成为加密货币来往中心的另一个原因在于，执牌日本来往所只允许日元与数字货币来往，即只领有法币来往对，且这类来往对的总和颐养，严重限度了用户的投资解放。从执行情况看，现时币币来往对（如 BTC、ETH、USDT 等来往对）已徐徐成为商场主流。更为紧要的是，币币来往对可减少银行账户的使用，用户不错平直在平台上充提币以进行来往，与 DeFi，GameFi 等行业生态的琢磨更为考究。固然，这会给来往平台的 KYC/AML 带来一定的压力。但淌若香港思要成为 Web3.0 中心，至少要怒放币币来往对，包括在计价货币的取舍上，可选拔港元踏实币，以争取港元在行业中的讲话权。现时《商榷文献》中尚未对该细节作念明确次第。

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3. 财务稳妥性问题

王女士报警后，江阳警方立即开展调查，根据视频记录信息，警方很快将违法行为人陈某（化名）抓获。据陈某交待，他看到晾晒的女士贴身衣物后，抑制不住冲动，上前闻了一下，并将衣物塞进裤袋带走。

凭证《指点》6.3 的次第，“平台运营者须时辰防守不少于该平台运营者的次第速动资金的速动资金”，况且对速动资金的诡计基准和警戒线均给出了详备闪现（6.3,6.8）。但是现实情况是，大部分加密货币来往平台并不是执有传统意旨上的速动钞票，而是执有无数不同种类的加密货币类钞票，且这些钞票的流动性和风险有很大的辞别。举例从 FTX 歇业后流出的财务报表可看出，FTX 主要执有各种加密货币，而加密货币在特定条款下游动性的赶紧零落，是导致 FTX 歇业的主要原因之一。因此在财务稳妥性方面，证监会可能需要对流动性监管另作念额外次第。

四、写在文末

资源利用

由于疫情和地缘政事的影响，香港的国际金融中心性位在昔时几年受到了挑战，而本次《商榷文献》的发布，不止为港府对清静我方国际金融中心性位的强力宣言，其中所蕴含的契机，不错类比上世纪 70 年代布雷顿丛林体系解体后兴起的当代外汇商场。不单是值得 Web3.0 的从业者柔柔摩纳哥赌场里面有什么，更值得金融行业的全体从业者好奇。