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华安证券股份有限公司谭国超,李昌幸近期对健之佳进行说并吞发布了说合敷陈《新店整合带来短期事迹承压，多业态业务展现增长动能》，本敷陈对健之佳给出买入评级，刻下股价为50.2元。

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健之佳(605266)

主要不雅点：

事件

公司2023年杀青交易收入90.81亿元，同比+20.84%；归母净利润4.14亿元，同比+10.72%；扣非归母净利润3.99亿元，同比+7.26%。

公司2024Q1收入为23.14亿元，同比+6.79%；归母净利润为0.52亿元，同比-31.51%；扣非归母净利润为0.50亿元，同比-32.32%。

事件点评

23Q4事迹承压，财务数据隆重

23Q4：单季度来看，公司2023Q4收入为25.81亿元，同比-8.00%；归母净利润为1.36亿元，同比-23.72%；扣非归母净利润为1.28亿元，同比-26.63%。

23全年财务数据：2023年公司举座毛利率为35.88%，同比-0.26个百分点；技艺用度率29.89%，同比+0.31个百分点；其中销售用度率26.32%，同比+0.90个百分点；科罚用度率(含研发用度)2.17%，同比-0.62个百分点；财务用度率1.39%，同比+0.04个百分点；接头性现款流净额为10.24亿元，同比-13.96%。

宇宙门店齐集有序延长皇冠账号，线上业务增长刚劲

2023年公司自建、收购以政策性扩展实体门店齐集，公司自建门店799家，收购门店272家，因发展缠绵及接头策略调度关闭门店10家，净增门店1,061家，期末门店总额达到5,116家，较年头门店数增长26.17%。通过次新店、老店内生增长夯实实体门店营运力根基，全渠说念线上业务较上年同时快速增长54.58%，社会药房终局专科价值突显，带动供应商作事收入稳步普及，共同拉动交易收入较上期增长20.84%。

深耕云南、安身西南、向宇宙发展。

第一梯队：云南、河北两大利润中心

云南以自建为主，河北自建+收购，抓续镇静、深耕，密集布点、渠说念下千里；云南药房门店数达2,759家，保抓抓续、隆重的发展态势，在宇宙医药门店数的结构占比着落至57.76%；川渝桂冀辽药店数结构占比普及至42.24%。

云南药房、便利店门店数3,098家，药房门店数较上年同时增长15.25%；河北门店数479家，店数较上年同时快速增长25.72%，上风区域阛阓鸿沟稳步普及。

第二梯队：重庆、辽宁

自建、收购快速鼓吹，重庆赢得第一阶段冲破，店数近600家，省地县阛阓抓续渗入，店数较上年同时增长87.97%；辽宁沈阳及5地市门店鸿沟403家，快速冲破，店数较上年同时增长36.15%。

第三梯队：四川、广西

薄弱区域抓续加密布点；自建、收购稳步发展，四川期末店数达281家，增幅51.89%，广西期末店数达267家，皇冠足球增幅36.65%。

线上渠说念抓续普及

2023年，线上业务项主义总收入所有达到21.64亿元，占公司总交易收入的23.83%，与2022年的14.00亿元比较，杀青了54.58%的同比增长。具体来看，第三方平台B2C业务收入同比增长21.15%，达到6.45亿元，占总交易收入的7.10%；第三方O2O平台业务收入同比大幅增长85.73%，达到8.30亿元，占总交易收入的9.14%；自营平台业务收入同比增长63.75%，达到6.90亿元，占总交易收入的7.60%。举座线上业务的增长显贵，十分是第三方O2O平台业务的增长尤为卓著。

24Q1新店整合压力导致净利润承压，门店抓续延长鼓吹

由于公司新店、次新店占比仍保抓22.10%较高的水平，近期收购店尚在整合，短期内交易收入低，店均收入着落。而且，低收入增幅孝顺的概括毛利额无法笼罩门店增长25.55%带来的技艺用度19.98%的刚性增长，导致包摄于上市公司股东的扣除非继续性损益的净利润5,043.21万元，较基数略高的2023年1季度同比镌汰32.32%。

24Q1财务数据：24Q1公司举座毛利率为34.36%，同比+1.75个百分点；技艺用度率31.56%，同比+3.47个百分点；其中销售用度率27.79%，同比+3.21个百分点；科罚用度率(含研发用度)2.30%，同比+0.29个百分点；财务用度率1.48%，同比-0.03个百分点；接头性现款流净额为1.01亿元，同比-69.56%。

2024一季度门店新店、次新店所有1,163家，占比由上年同时的24.98%略着落至22.10%仍较高；其中，公司2023年自建799家门店多为新店、2024年1季度自建134家门店。2023年年末并购重庆190家店，以及2024年1季度并购成皆德仁堂门店，尚未完成整合责任。

2024年1-3月，线上渠说念杀青交易收入所有5.4亿元，较上年同时增长12.78%，占交易收入比重为23.38%，较上年同时占交易收入比重22.14%普及1.24%，线上线下全渠说念作事格式隆重、快速发展。第三方平台O2O业务增速仍达48.84%。

投资提出

咱们瞻望，公司2024~2026年收入差异110.3/134.6/165.3亿元，差异同比增长21.5%/22.0%/22.8%，归母净利润差异为4.8/5.7/6.8亿元，差异同比增长15.6%/18.6%/20.4%，对应估值为14X/11X/10X。保管“买入”投资评级。

风险指示

并购及跨区域接头风险、阛阓竞争加重风险、行业政策风险等。

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证券之星数据中心凭证近三年发布的研报数据筹备，中邮证券蔡明子说合员团队对该股说合较为深远，近三年预测准确度均值高达85.57%，其预测2024年度包摄净利润为盈利4.95亿，凭证现价换算的预测PE为13.18。

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